Допинг доходности

В деятельности компаний, управляющих паевыми инвестиционными фондами, есть что-то, сильно напоминающее спорт. Та же нацеленность на результат — доходность и рост суммы чистых активов, то же повышенное внимание со стороны «трибун» — пайщиков и потенциальных инвесторов. А в некоторых случаях — тот же соблазн воспользоваться «допингом», чтобы попасть в призеры различных рэнкингов…

Действительно, есть ли у управляющих компаний способы искусственно раздуть доходность фонда? Стоит заметить, что отрасль коллективных инвестиций на российском рынке по праву считается одной из наиболее зарегулированных и хорошо контролируемых государством. Законодательство, регулирующее деятельность инвестиционных фондов, создавалось в середине 1990-х годов на основе западных аналогов, что позволило выстроить вполне приличную нормативно-правовую базу. Сами управляющие компании при любом удобном случае не забывают подчеркнуть, что их работу контролирует одновременно ряд независимых организаций — Федеральная служба по финансовым рынкам, специализированный депозитарий, аудиторы, оценщики и т. д. Да и сама по себе история отрасли примечательна: за все время существования ПИФов не произошло ни одного крупного скандала, связанного с махинациями или обманом пайщиков.

Итак, правила «забегов» достаточно четкие. Но все ли так образцово-показательно на самом деле? Неужели у управляющих компаний нет пространства для финтов и трюков? Эта тема довольно щекотлива для участников рынка, поэтому многие комментарии «Бизнес-журналу» удалось получить лишь на условиях анонимности. Сразу оговоримся, что большая часть управляющих компаний (особенно лидеров рынка, для которых имидж — не пустой звук) действует исключительно честно и добропорядочно, заботясь о пайщиках, однако есть и противоположные примеры.

Зачем вообще управляющим компаниям может потребоваться манипулировать своей доходностью? Все очень просто: пайщики — существа чрезвычайно ранимые, весьма чуткие к доходности, а потому готовые при удобном случае «вынуть» деньги из одного фонда и принести в другой, более результативный. К тому же высокое место в рэнкинге доходности само по себе гарантирует фонду приток новых пайщиков — даже на рекламу особо не нужно тратиться. Словом, у управляющих компаний есть очень сильный стимул напрячься в конце «отчетного периода» (например, года), чтобы финишировать на манер бегунов, которые выкладываются на полную катушку ради призового места...

Низколиквидные анаболики

Ловкость рук при полном отсутствии мошенничества ПИФы могут продемонстрировать, например, при работе с неликвидными ценными бумагами. Это те бумаги, которые мало интересуют инвесторов, а потому по ним неделями и месяцами может не совершаться никаких сделок.

Предположим, ПИФ купил акции молодой, только появившейся на фондовом рынке компании «Икс» по три тысячи рублей за штуку. Бумаги этой компании мало кому интересны, и сделок по ним почти не совершается. Теперь для фонда было бы просто замечательно, чтобы их котировка как следует выросла. Нет ничего проще, чем искусственно «разогнать» эти акции. Для этого нужно, чтобы аффилированная или «дружественная» фонду структура совершила на рынке с этими бумагами ряд сделок — в достаточном объеме, чтобы возникла новая признаваемая котировка. Допустим, сделки по покупке бумаг компании «Икс» были проведены аффилированной структурой по цене пять тысяч рублей за акцию. Отлично: рынком зафиксирована новая котировка, причем стоимость акций компании «Икс» возросла сразу более чем на 60% — с трех до пяти тысяч рублей за штуку. Соответственно, выросла и доходность фонда, ранее вложившегося в ее акции. Вполне можно протрубить на весь белый свет о своих достижениях и мастерстве управления активами. Формально все вполне законно: сумма чистых активов и стоимость пая действительно возросли, управляющая компания никого не обманула. Вот только если иметь в виду долгосрочную перспективу, использование такого «допинга» фонду выходит боком: он «накачался» низколиквидными бумагами, которые реально по столь высокой цене (а возможно, что и вообще — по сколь угодно низкой цене) он не сможет продать в течение длительного времени. Вся надежда на то, что продемонстрированная высокая доходность успеет привлечь новых пайщиков, деньги которых можно будет пустить на приобретение «нормальных», то есть ликвидных инструментов. Так или иначе, дальнейшие чудеса высокой доходности для этого фонда маловероятны.

В большинстве случаев подобные «невинные шалости» используются не особо щепетильными управляющими компаниями для быстрой «раскрутки» некрупных или недавно сформированных ПИФов.

Фондовый рынок знает множество примеров, когда малоликвидная бумага без какого-либо логического объяснения вдруг вырастала в цене на десятки и даже сотни процентов. Естественно, фонды, в портфелях которых доля этой бумаги была существенной, показывали замечательную доходность. Жаль только, что высокий полет котировок, как правило, продолжается недолго.

Да и чудо-ПИФы, показывающие феноменальные результаты даже на падающем рынке, тоже иногда встречаются. Достаточно изучить опыт последней серьезной коррекции, когда в мае-июне прошлого года индекс РТС упал на целых тридцать процентов. Все «гранды» коллективных инвестиций, по понятным причинам, демонстрировали в это время отрицательную доходность — иногда выражавшуюся двухзначными цифрами. Зато несколько малоизвестных фондов неожиданно оказались в плюсе и тем прославились. Что это было — озарение управляющего, позволившее предвидеть падение рынка, или использование «допинга»? Сложно сказать, но с тех пор в рэнкингах названия этих фондов не фигурировали.

Конечно, постоянно заниматься подобным манипулированием доходностью управляющая компания не рискнет. Но этого и не требуется. Пусть дикая доходность продержится недолго — хотя бы пару месяцев или квартал: фонд «выстрелил», о нем заговорили, его название запомнилось, все отметили, какая замечательная у него управляющая компания и какие сильные портфельные управляющие. Как это часто бывает в нашей жизни, победителей не судят. Мало кто даст себе труд разобраться, каким образом реально компания получила такой результат. А даже если разберется — какие могут быть претензии к ПИФу? Кто-то посторонний купил по высокой цене какие-то акции, создал признаваемую котировку — попробуй выясни, почему и зачем он это сделал. Управляющая компания ни при чем.

Кстати, вполне вероятно, что это будет лишь однократное использование «допинга» (например, просто чтобы чуть-чуть помочь себе на старте), и в дальнейшем управляющая компания не будет «трюкачить». Да и не исключено, что на пайщиках вообще никак не отразится эта операция. Но сам факт, что компания позволила себе подобный финт, — уже сигнал инвесторам к тому, чтобы держаться от нее подальше и не только обращать внимание на неожиданные «всплески» доходности, а смотреть на всю историю деятельности фонда.

Переоценка ценностей

У интервальных и закрытых ПИФов есть и другие возможности «накрутить» доходность. Особенность этих типов фондов заключается в том, что им законодательно разрешено иметь в своем портфеле акции открытых и закрытых акционерных обществ, которые не обращаются на бирже. Определять стоимость таких акций должен независимый оценщик, который, как предполагается, проводит глубокий анализ и дает беспристрастное заключение о цене акций этой компании. В реальности это заключение вполне может оказаться достаточно субъективным. Оценщик может оценить некое предприятие «Игрек», акции которого входят в портфель ПИФа, по завышенной стоимости. Управляющая компания, базируясь на его заключении, производит переоценку стоимости чистых активов своего фонда, и пайщики увидят солидный прирост доходности. Естественно, за этой доходностью ничего не стоит, так как реализовать акции «Игрека» по стоимости, выданной оценщиком, будет нельзя. Но управляющая компания вновь получает возможность прорекламировать рост стоимости своих паев.

И снова не придерешься: ФСФР сама разрешила проводить подобную процедуру, а независимый оценщик всегда найдет с десяток-другой причин, по которым он расценил предприятие именно по такой стоимости.

Более того, этот способ может служить не только для манипуляции с доходностью фонда, но и для вывода денег из фонда и легализации активов. Некий актив вводится в фонд по одной цене, через некоторое время переоценивается по совсем другой. Разница между ценой ввода и заключением оценщика — вполне легальные активы.

Фонды облигаций и «акции-стероиды»

У фондов облигаций, желающих попасть на первые позиции в рэнкингах доходности, свои финты. Фонды облигаций задумывались как исключительно консервативный инвестиционный инструмент с низким уровнем риска. Основной объект инвестиций для них — государственные, муниципальные и корпоративные облигации. Нормальной доходностью на долговом рынке считается 11–12% годовых, что лишь ненамного перекрывает уровень инфляции. Зато облигации почти без ущерба переживают потрясения фондового рынка. Что касается фондов облигаций, то российское законодательство позволяет им держать до 40% своих активов в акциях (!), чем некоторые фонды успешно и пользуются. Так, за 2006 год целый ряд фондов облигаций показал доходность в 25 и более процентов годовых, что более чем в два раза превышает обычную доходность облигаций. Еще более интересный результат в конце прошлого года показали три облигационных ПИФа: по итогам четвертого квартала их доходность составила более 11%. Таким образом, они за квартал получили доходность большую, чем фонды этого типа в среднем за год!

Кто-то скажет: ну и замечательно, что плохого в том, что фонд смог получить столь высокую доходность? Так-то оно так, но инвестор, доверяющий свои деньги облигационному фонду, рассчитывает на консервативные инвестиции с минимальным риском, а вместо этого получает уровень риска, свойственный скорее фонду смешанных инвестиций. То есть от фонда облигаций осталось одно название. И здесь все законно, придраться не к чему. Фонд же по праву занимает почетные первые места в рэнкингах ПИФов облигаций, привлекая к себе внимание доверчивых инвесторов.

Лукавая реклама

Российское законодательство четко определяет, как управляющие компании могут рекламировать свои паевые инвестиционные фонды. В частности, в рекламном модуле обязательно должна присутствовать фраза: «Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды».

Тем не менее, отдельные управляющие компании готовы хитрить и в рекламе, рассчитывая на невнимательность читателей — потенциальных пайщиков. Допустим, управляющая компания каким-либо образом умудрилась получить приличную доходность за короткий промежуток времени — например, 15% за месяц. Что будет, если пересчитать эту доходность на годовую? Умножаем на двенадцать месяцев и получаем 180% годовых. Красивое число, которое так и просится в рекламу! Впечатлительные пайщики, загипнотизированные трехзначной доходностью, должны валом повалить в фонд. Казалось бы, это прямой обман потребителей. Это все равно как если бы кто-то взялся утверждать, что он пробегает марафонскую дистанцию меньше чем за полтора часа, основываясь единственно на том, что ухитрился пробежать стометровку за 12 секунд… Но не тут-то было: на самом деле управляющие компании не столь безрассудны, чтобы откровенно нарушать закон. Рядом с указанием на сумасшедшую доходность стоит малозаметная «звездочка», отсылающая читателя к сноске, которая помещена в углу и набрана самым мелким разрешенным шрифтом: «Годовая доходность рассчитана путем умножения доходности фонда за такой-то месяц, исходя из предположения, что…», и так далее. Как всегда — все чисты перед законом.

Конечно, это далеко не все хитрости, которые встречаются в отрасли коллективных инвестиций. Однако финты и трюки никогда не заменят действительно профессиональной и качественной работы управляющих, к чему, к счастью, стремится большинство компаний. Дело в том, что манипуляции способны дать лишь кратковременный эффект, выигрыш на короткой дистанции. Но жизнь фонда — это не стометровка, а многолетний марафон, который на каком бы то ни было «допинге» пробежать невозможно. Большинство манипуляций основано на том, что пайщик будет оценивать именно краткосрочные результаты работы ПИФа. Впрочем, пайщики в последнее время становятся все более грамотными и обращают внимание на всю историю деятельности фонда.

Красный портфель

Желтый портфель

Зеленый портфель

Автор — вице-президент FullFreedom Investments, ведущий эксперт RICH Consulting. Автор благодарит за помощь в подготовке статьи Вадима Погосяна, внутреннего контролера УК «Альфа-Капитал», а также представителей других управляющих компаний, пожелавших остаться неизвестными.

Автор: Николай Мрочковский. Другие статьи автора

Рубрики : Ещё статьи из рубрики

* Оставляйте ваши отзывы в этом поле. * Данное поле не поддерживает тэги HTML. * Ваш отзыв будет опубликован после проверки редактором. Ваше имя:  Защита от автоматических сообщений Символы на картинке:

Да уж Гость, 14.06.2007 13:11:42

Перейти к обсуждению на форум